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*ST江化:大幅减亏,业绩超预期

发布时间:2016-04-18    研究机构:申万宏源

业绩超预期。公司发布2016年一季报,实现收入4.51亿元,同比下降6.83%,实现归属于上市公司股东的净利润-1193万元,亏损额同比减少66.72%。1季度公司主业大幅减亏,业绩超预期(原来预计亏损1400万)。预计公司2016年上半年亏损2000-3000万,同比减亏54%-70%。

顺酐大幅减亏,DMF盈利平稳增长。公司2016年一季度大幅减亏,主要由于顺酐产品盈利大幅改善。16年1月至今,油价上涨带动顺酐持续涨价,公司产品报价从6000元/吨涨至7000元/吨以上,而主要原料液化气由于中金石化装置投产,价格从4000元/吨跌至3200元/吨。根据我们测算,目前价差公司顺酐已经恢复盈利,仅BDO装置依然停产导致部分亏损。DMF报价从年初3800元/吨涨至目前4200元/吨,母公司净利润2377万元,同比增长12.8%。1Q公司综合毛利率同比提高5.37PCT至13.68%。收入下降导致期间费用率小幅提升,需求回暖带动存货周转率和应收账款周转率小幅提升。资产负债率64.9%,依然较高水平,需要注入优质资产改善财务结构,提高盈利能力。

聚碳酸酯持续涨价,盈利有望超预期。为加速转型,公司拟收购集团聚碳酸酯资产。聚碳酸酯主要应用于电子电器、建筑和汽车,未来5年全球聚碳酸酯需求增速4.6%,中国8-10%增长。技术门槛较高,全球前六大公司产能占比高达94%,国内仅公司大股东掌握该技术。2015年中国消费160万吨,进口142.7万吨,替代空间广阔。年初至今公司出厂价涨近2000元/吨至1.6万元/吨,目前价格测算吨净利1500-2000千元。公司披露聚碳酸酯业务1季度净利润1337万元,正牌率已达86%,考虑春节停产检修及2季度产品价格持续上行,预计2季度聚碳酸酯盈利环比仍将大幅增长。根据我们测算,聚碳酸酯每涨1000元/吨,公司EPS增厚0.16元,弹性巨大。

国企改革有望加速。浙江国资优质资产较多,国资证券化潜力大,且国企改革政策灵活。按照规划,浙铁集团2017年资产证券化率要达到75%,公司作为浙铁集团旗下唯一上市公司平台,未来国企改革预期强烈。公司近期公告控股股东正在筹划重大事项,预示集团国企改革有望加速推进。

维持买入评级。考虑聚碳酸酯注入,暂不考虑配套融资,我们维持公司2016-2018年EPS预测分别为0.25/0.33/0.43元,现价对应2016-2018年PE分别为28/21/16倍。收购完成后,公司将成为中国聚碳酸酯行业龙头,进口替代空间巨大。浙铁大风非光气法工艺路线具有成本优势,参考可比公司,10万吨聚碳酸酯盈利2亿以上,未来存在较大扩产可能。主业DMF/DMAC盈利稳定,顺酐16年大幅减亏。公司作为浙江铁路投资集团旗下唯一上市公司平台,国企改革预期强烈。增发底价8.04元,现价7.06元,安全边际较高,成长空间巨大。

维持买入评级。

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