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江山化工:油价下台阶有望带来15年业绩改善

发布时间:2015-04-01    研究机构:东方证券

核心观点.

公司是我国有机胺的龙头企业,主要产品为17 万吨DMF、4 万吨DMAC、8 万吨顺酐和7 万吨BDO。由于油价下跌和新增产能投产,我们预计公司今年业绩有望大幅反转,具体原因如下:l 油价暴跌降低了成本:公司DMF 的主要原料为甲醇,而DMAC 的主要原料为甲醇和醋酸。由于油价下跌,带动甲醇价格暴跌超过50%,而醋酸的价格也下滑超过35%。由于业内大多数企业都是采用煤头甲醇和DMF 及DMAC联产,因此盈利并没有明显改善,所以过去1 年DMF 和DMAC 的价格都基本没有变化,因此像公司这类外购甲醇的生产企业盈利大幅改善;l 新增产能提升业绩:公司去年下半年新增了8 万吨顺酐和7 万吨BDO 联产产能。目前顺酐单吨毛利为600 元,而且随着60 万吨蒸汽顺利实现外售,还有望增加1 亿元的毛利。而BDO 虽然因为煤头法成本更低,全面停工每年预计亏损5000 万元左右,但至少现在油头相比煤头的成本劣势大幅缩小,未来不排除随着下游复苏,也具备一定的开工可能。

财务预测与投资建议.

我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.30、0.34、0.35 元,根据可比公司15 年36 倍估值给予目标价为10.8 元,首次给予增持评级。

风险提示.

油价近期大幅波动,造成公司产品价格也相应大幅波动,对我们盈利预测的准确性也造成负面影响.

BDO 目前价格下处于停产状态,目前状况也难以假设未来盈利会有显著好转,所以中长期的资产大概率存在减值的损失.

顺酐副产大量蒸汽,由于外输管网尚未建成,因此没有实现销售。我们假设今年外售30%,预计增厚毛利为3300 万元,如果销售进度低于预期的话,则利润会低于我们的假设;

申请时请注明股票名称