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江山化工:投产在即、顺酐盈利有望提高

发布时间:2013-09-16    研究机构:国泰君安证券

公司战略转型,定位于LPG(液化石油气)的综合利用。凭借镇海炼化供给LPG的资源优势,以及多年同国外企业合作的经验,引进先进的huntsman正丁烷制顺酐技术,配套Davy的顺酐制BDO副产GBL和THF的工艺路线。我们预计,装置将在2013Q4投料运转。我们按照目前LPG原料和顺酐的价格测算,2014年顺酐产品为公司贡献EPS0.4元。

公司的顺酐工艺采用国际先进的单耗低、污染小的正丁烷氧化法。2014-2015年,全球LPG由于美国页岩气增产带来全球供给的提高,冲击中东的价格体系;国内,天然气管网建设和普及率提高挤出LPG的民用燃气需求,资源品改革进程提速,由中石油中石化统购统销的LPG很可能先于天然气实现价格的完全市场化。同时,在原油轻质化的趋势下,全球纯苯供给收缩,纯苯产业链价格上涨,正丁烷法顺酐盈利有望提高。

我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.14元、0.54元、0.71元,考虑到未来原料LPG价格的下跌和苯链价格的上涨,顺酐项目盈利将增强,给予2014年15倍PE,目标价8.1元,相比目前股价仍有42%的空间,首次覆盖给予“增持”评级。

催化剂:资源品价改提速;LPG价格下跌;苯链价格上涨。

风险因素:项目投料试车延后。

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