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江山化工季报点评:DMF持续景气,LPG深加工进展顺利

发布时间:2013-04-27    研究机构:长江证券

事件描述

江山化工公告了2013年一季报,一季度营业收入3.1亿元,同比下滑18.7%,净利润198万元,同比扭亏为盈,对应每股收益为0.01元。

事件评论

检修致收入减少、费用提升:一季度是传统DMF下游开工淡季,公司前期库存不多,一月份又安排了检修,因而影响了单季度20%的收入,并且费用集中体现。行业新增产能停滞,需求回暖,DMF从三月份开始陆续提价,我们认为全年维持是大概率事件,随着浆料开工进一步趋暖仍有提价空间。

LPG深加工项目建设竣工,原料来源确定:一季度公司募投LPG深加工项目的气分装置和顺酐装置均已实现机械竣工,目前处于试车阶段。公司与镇海炼化签订了液化气供应框架协议,保证了项目原材料的来源。随着二季度项目的投产,顺酐将大幅增厚公司盈利。

丁烷法顺酐替代趋势明确,目前盈利良好:公司项目将是国内首套大规模丁烷法顺酐,目前看环保、产品质量和规模效应优势明显。传统苯法顺酐受制于苯价格提升和焦化苯与石油苯的价差锁定,成本居高不下,支撑了顺酐价格持续走高。按目前价格测算,丁烷法顺酐单吨净利润在2000元以上。

土地搬迁有待确认:公司江山本部DMF装置依江山市的规划涉及到搬迁事宜,目前尚处于谈判阶段。未来公司将获得相应的土地补偿金,并在化工园异地新建DMF装置,但进程还存在不确定性。

我们预计公司LPG深加工装置在二季度将投产,13年可贡献半年利润。

目前苯以及顺酐价格持续坚挺,丁烷法顺酐盈利确定性强。DMF随着产能增长放缓,盈利将持续回升。我们预计13-14年EPS为0.78、1.34元,基于公司未来在LPG深加工行业的发展空间,给予推荐评级

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