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江山化工调研简报:新增顺酐产能建成投产,业绩逐步改善

发布时间:2013-04-16    研究机构:山西证券

DMF的竞争比较激烈,盈利能力比较低。DMF是公司的主要产品,2012年DMF的销售收入占比为51.47%,营业利润所占比为48.8%。从供需结构来看,2012年DMF的表观消费量大约为64万吨左右,产能为111万吨左右,产量大约为72万吨,行业开工率大约为65%左右,产能过剩的情况非常严重。从竞争格局来看,DMF主要的生产企业包括江山化工、华鲁恒升、河南安阳等生产企业,CR3的产能集中度大约为51%, CR3的产量集中度将达到70%,因此DMF行业的产量集中度非常高。2012年江山化工DMF的毛利率为10.14%,华鲁恒升的毛利率为12.83%,盈利能力比较弱。综合集中度和盈利能力来看,DMF行业的竞争非常激烈,盈利能力比较弱。

在DMF领域,主要竞争优势是技术优势和区位优势。技术优势方面,公司原材料单耗都低于行业水平,工艺水平在行业中处于领先水平。区位优势方面,浙江、江苏和福建是DMF的主要消费区域,公司地处浙江江山,与竞争对手相比具有明显的区位优势,区位优势体现在产品价格、市场反应时间和存货周转率等方面。

顺酐是公司转型的重要产品,目前盈利能力非常强。从供需结构来看,顺酐的产能过剩情况比较严重,每年大约净出口4~6万吨。2012年,国内的生产企业大约有40家左右,产能规模比较小,行业集中度非常低。目前正丁烷的含税价格为6500元/吨,华北焦化苯的含税价格为9000元吨,按照我们的估算,预计正丁烷法顺酐的成本大约为7900~8000元/吨左右,苯法顺酐的生产成本大约为9800~10000元/吨左右,不考虑蒸汽的影响,正丁烷法顺酐的成本比苯法顺酐的成本降低1800元左右。华东顺酐的价格为11800~11900元/吨,正丁烷法顺酐的单吨毛利大约为1800~2000元/吨左右,毛利率大约为20%左右,在目前的价格条件下,正丁烷法顺酐的盈利能力非常强。

业绩与估值。预计2013~2015年的每股收益为0.36、0.53和0.65元,随着8万吨顺酐新增产能的不断释放,预计单季度经营业绩将不断改善,首次给予“增持”的投资评级。

风险提示。1、8万吨顺酐产能释放的进度低于预期,2、DMF的价格低于预期,3、8万吨顺酐项目有后续产品BDO, BDO目前的盈利状况非常差,如果公司基于市场开拓生产BDO,业绩会低于预期

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