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江山化工:聚碳酸酯盈利大幅提升,业绩符合预期

发布时间:2017-11-03    研究机构:光大证券

报告期内业绩大幅增长,EPS 0.498元符合预期:公司公告17年三季报,1-9月公司实现营收33.90亿元,同增32.2%,实现归母净利2.94亿元,同增607.0%,扣非后2.93亿元,同增1582.8%,EPS 0.498元。单Q3公司实现营收11.69亿元,环比减少2.53%,归母净利9925万元,环比减少20.3%。考虑到本期子公司浙铁江宁对闲置BDO资产重新进行减值测试,计提减值准备6917万元,三季度业绩符合预期。公司预计2017全年业绩区间为归母净利4.25-5.00亿元,折单Q4净利1.31-2.06亿元。

毛利率略升,期间费率略降,经营性现金流大幅增长:报告期内(单Q3)综合毛利率26.3%,环比上升3.9.pct;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.8%、6.4%和1.6%,分别环比下降0.4、0.1和0.2pct,期间费率9.9%,环比下降0.8pct。报告期(1-9月)内业绩大增,经营性现金流6.99亿元,同增86.2%。

聚碳酸酯盈利持续上升,有机胺和顺酐业务较为稳定:公司Q3业绩大幅增长源于PC盈利大幅提升,Q3平均价格24547元/吨环比上涨11.3%,PC平均价差15870元/吨,环比增长29.8%。目前全球PC供需格局良好,国内进口依存度超60%,强烈看好中短期内PC盈利景气维持,2016H2后PC盈利持续上行,2017Q4截至目前平均价格27461元/吨,价差18330元/吨,分别环比Q3增长11.9%和15.5%,高盈利下强烈看好公司2018年业绩增长持续性。“金九银十”传统旺季来临后有机胺业务景气回升,Q4截至目前DMF价格6300元/吨,价差3376元/吨,分别环比增长19.0%和30.3%。顺酐目前价格较前三季度持平,虽取暖季来临后原料C4价格大涨影响盈利水平,但剔除资产减值后江宁化工大概率全年扭亏为盈。

资产重组推进中:公司发行股份及支付现金购买浙江交工已获审核通过,资产重组有序推进中,标的资产为浙江省区域性交通工程龙头,未来“新材料”+“交通工程”双轮驱动将确保公司业绩持续增长。

维持“买入”评级:PC盈利大幅提升且具持续性,上调公司2017~2019年盈利预测至净利5.0、7.1、7.6亿元,折合EPS0.76、1.07、1.15元,按照2018年15倍PE,给予目标价16.05元,维持“买入”评级。

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