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江山化工:化工基建双主业共振,开启新周期

发布时间:2017-12-19    研究机构:华泰证券

化工与基建共迎景气周期,看好未来成长

江山化工是国内PC领域先行者,也是DMF和DMAC行业龙头,2016年以来行业景气复苏,产能与价格优势驱动公司业绩显著好转。重组收购浙江交工后,实现“化工+基建”双主业经营。浙江交工是浙江省路桥工程龙头企业,2016年省内高速公路施工市占率20%,公路养护市占率85%。2016年和2017年1-7月新签订单同比增速均超过130%,充足在手订单有望开启新成长周期,首次覆盖给予“增持”评级。

PC国产化先行者,“洋垃圾”禁令有望助推行业景气

子公司浙铁大风拥有10万吨PC产能,采用酯交换法新工艺,具备环保优势。受益于建筑、汽车、家电、电子等方面需求持续增长,PC市场前景广阔,2016年国内自给率仍处37%低位,未来有望实现进口替代;且“洋垃圾”进口禁令自2018年初逐步实施,据塑料行业协会测算,对再生PC原料影响约40-50万吨(占比逾25%),有望助推PC持续景气持续向上。

DMF/DMAC、顺酐等传统主业稳步复苏

公司DMF具备16万吨年产能,2016年市场份额约30%,且仍在逐步回升。今年以来北方产能因环保限产,公司整体盈利有所改善,未来预计将保持稳健发展;其他产品如DMAC(4万吨)、顺酐(8万吨)景气整体向上。

路桥工程订单充足,PPP一带一路开启新市场

受益于公路投资高景气和省内高市占率优势,浙江交工2016年以来新签订单和业绩实现快速增长。2016年新签合同同比增长136.56%,年末剩余合同195亿元,是当年营收的1.75倍。2017年新签合同继续大幅增长,1-7月累计新承接合同额221.96亿元,同比增长130.66%。新签订单快速转化,带动公司2017H1实现归母净利润2.01亿元,同比增长74.85%。2016年公司省内营收占比71%,大股东交通集团占比18%,公司依托省内优势,同时积极开拓省外海外“两外”市场,2016年新签省外订单同比翻倍。公司借助PPP和一带一路机遇,公路工程业务有望快速发展。

盈利预测及估值分析

我们对公司采用分部估值法,预计2017-19年化工业务实现归母净利5.25/8.03/9.56亿元,工程施工实现业绩5.87/8.54/10.62亿元(承诺业绩为5.2、6.5、7.5亿元),净利润合计为11.12/16.57/20.18亿元。目前化工板块可比公司2017年平均PE为14.35倍,路桥施工板块17年11.60倍PE(未来三年平均PEG0.41)。考虑到公司国内化工龙头和工程业务未来三年38.18%的复合增速,我们认可给予化工业务2017年17-20倍PE,建筑业务0.5-0.55倍PEG(对应2017年19.1-21.0倍PE),公司两大业务合计合理市值约为201.5-228.5亿元,对应目标价15.44-17.51元。

风险提示:化工品价格波动,业务整合协同风险,承诺业绩兑现风险。

申请时请注明股票名称