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浙江交科:双主业景气延续,盈利提升负债改善

发布时间:2018-05-02    研究机构:华泰证券

业绩持续高增长,双主业高景气发展。

公司18Q1实现营收43.58亿元,可比口径同比增长62.87%;实现归母净利润2.98亿元,同比增长223.11%(扣非后后增长498.63%),好于市场和我们预期。公司于2017年完成重组浙江交工集团后,实现化工品与基建工程双主业运营,17年营收同比增长40.61%,归母净利润增长136%。公司2018年3月末已签约未完工项目金额470亿元,是17年工程收入的3倍,PC、顺酐等化工产品价格仍有望维持高位,18H1业绩预增55-77%,看好公司双主业高景气发展,维持“增持”评级。

期间费用率同比下降,盈利能力总体提升。

根据公司17年年报,化工业毛利率24%,基建工程毛利率8%。公司18Q1综合毛利率为13.67%,低于17Q1化工业的16.89%,高于17年全年合并后的11.74%。18Q1公司期间费用率5.70%,同比下降5.28pct,其中销售费用率下降1.51pct至0.46%,管理费用率下降2.53pct至3.76%,财务费用率下降1.34pct至1.48%。受益于费用率的下降,公司18Q1实现净利率6.84%,高于17Q1的5.20%和17年全年的5.53%。

经营现金流向好,资产负债率下降。

公司受益于主要化工品量价齐升及基建工程预收款上升,18Q1经营现金净流入3.49亿元,收现比141.07%,大幅高于17年全年的81.80%。尽管重组并表的基建工程业务资金需求较大,但公司2018年3月末资产负债率为75%,较17年末下降3.34pct,其中短期借款余额增加2.86亿元,长期借款余额增加5.95亿元。

基建工程在手订单饱满,化工品价格弹性高。

我们统计公司2017年新签基建工程订单约400亿元,同比增长45%。2018年一季度末已签约未完工项目金额为470.49亿元,是去年基建业务收入的3倍。交工集团17年实现业绩5.75亿元,同比增长42%,超出业绩承诺0.56亿元。2018-19年承诺业绩为6.5/7.5亿元,根据公司在手订单情况,我们预计完成业绩承诺概率高。公司PC等化工品受益于进口替代及“洋垃圾”进口限制,高景气有望延续;DMF/DMAC及顺酐等传统产品受益于环保限产,价格弹性高,成本价差有望继续拉大。

看好双主业高景气延续,维持“增持”评级。

受益于化工品价格上涨及基建工程完工量大幅增长,公司预计18H1归母净利润为6.15-7.00亿元,同比增长55.32-76.78%。目前公司化工与基建均处于高景气发展阶段,我们预计2018-20年合并归母净利润为16.0、20.1、22.6亿元,对应EPS为1.23/1.54/1.73元(18-19年原预测为1.27/1.55元)。认可给予公司18年化工业务10-12xPE,基建业务10-12xPE,两大业务合计对应合理市值160.10-192.12亿元,对应目标价格区间12.30-14.76元,维持“增持”评级。

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