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化工行业中期投资策略:乘环保劲风,周期强者愈强,成长优选赛道

发布时间:2017-06-16    研究机构:天风证券

先扬后抑,化工板块分化明显。

上半年油价震荡走低,国内化工品价格先扬后抑,二季度企业盈利环比下降明显,板块整体较年初下跌11.6%,跑输大盘16个百分点。按下游分布,纺织产业链产品价格表现分化,聚氨酯、制冷剂、有机硅、钛白粉等地产产业链产品价格涨幅明显,农化产业链产品价格仍在底部徘徊,肥料行业盈利明显下降,板块股价表现与产品价格基本一致。目前板块估值处于历史低位,市场预期悲观。

需求弱复苏,关注环保和搬迁导致的供给端变化。

展望下半年,化工行业整体需求难以持续复苏。下游纺织服装、农业未来继续维持低速增长,汽车需求增速重回个位数,政府调控下地产高景气难长期维持,家电、装修等地产后周期板块需求增速下半年或进入相对低位水平。

需求难以超预期,投资机会主要来自供给方面的变化。政府自上而下强力推动环保治理的意志和决心未变,环保高压将成中长期大逻辑。化工企业搬迁入园、企业环保装置升级、环保督查密集开展将大幅提升化工企业环保成本,危废处理价格大幅上行,对环保水平低下的中小企业盈利冲击尤其明显,可预见部分中小产能将彻底退出,龙头将明显受益。

周期强者愈强,成长优选赛道。

周期板块:在环保趋严大背景下,行业供需关系不断改善、产品价格中枢上移、市场集中度持续提升,行业龙头将显著受益于盈利改善和估值双重提升,强者愈强。MDI:供给集中CR5达到87%,需求稳定增长,龙头公司定价能力强;麦草畏:国际巨头推广耐麦草畏抗性种子,需求将数倍增长,供给集中;粘胶:受益于棉价上涨,粘胶短纤目前开工率超过90%,库存历史地位,今明年新增产能有限,有望持续复苏;涤纶:人民币贬值利好下游出口,油价上行带来行业价差扩大,行业集中度持续提升,16年CR4占比30.4%;

钛白粉:硫酸法污染严重,中小产能退出新增产能受限,地产后周期内需增长平稳,出口快速增长,价差有望维持高位;聚碳酸酯:技术壁垒高,全球供给集中CR5占比80%,国内需求180万吨且年均增长10%,进口替代空间极大。目前全球开工率超过80%,供给紧张,盈利有望稳步上升;煤制乙二醇:国内需求超过1200万吨,自给率仅30%左右。煤制乙二醇技术逐渐成熟,优品率快速提升,相对乙烯法具有成本优势,替代空间巨大。

成长板块:下游产业升级,化工新材料需求快速增长,看好锂电隔膜和电子化学品。1)锂电隔膜:预计未来政府支持新能源汽车的决心和力度不减,我们坚定看好行业发展前景,动力锂电池需求未来5年将维持40%以上高增长,重点关注技术壁垒高、供需格局好、企业盈利能力强的湿法锂电隔膜;

2)电子化学品:电子行业产品更新换代快,产品升级需求拉动硬件变革,上游材料领域将继续受益于下游需求高增长和国际产能转移,重点关注陶瓷背板氧化锆粉体、OLED 发光材料等电子化学品。

重点推荐标的。

华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、龙蟒佰利、江山化工、南京化纤、星源材质、沧州明珠、国瓷材料、万润股份。

风险提示:环保力度不达预期;油价下跌。

申请时请注明股票名称